Gotham Institute, la firma de análisis bursátil y a la vez fondo bajista, publica un informe sobre las cuentas de Grifols en el que acusa a la farmacéutica de manipular la deuda y el resultado operativo (Ebitda) para reducir “artificialmente” su apalancamiento a seis veces, cuando está más cerca de 10 o 13 veces.

Los fondos de Gotham City, Portsea Asset Mangament y Ako Capital acumulan una posición corta del 0,98% sobre el capital de Grifols, según figura en los registros de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). El valor de estas participaciones suma unos 60 millones€.

La compañía tenía una capitalización bursátil de 8.600 millones€ hasta el inicio de la cotización el martes 9 de enero. Luego ha sufrido un desplome superior al 30% en Bolsa.

El inversor bajista acusa a Grifols y a Scranton Enterprises (un vehículo de la familia Grifols que tiene el 8,4% de la farmacéutica) de haber maquillado sus números al haber consolidado completamente las compañías BPC Plasma y Haema en sus estados financieros desde 2018, “pese a tener el 0%” de cada una“. “Haema y BPC son importantes para Grifols, ya que representan aproximadamente el 40% de sus ganancias procedentes de participaciones no controladas” y el 100% de Scranton.

En Comentarios de Grifols sobre la información falsa publicada por Gotham, la empresa farmacéutica española responde, a través de un comunicado a la CNMV, a Gotham City Research en relación con la información contable y financiera de la compañía: «Como empresa comprometida con la transparencia, integridad y conducta
ética, negamos y rechazamos categóricamente cualquier acusación de prácticas contables o de información erróneas de nuestros estados financieros consolidados».

«Grifols, como empresa cotizada, informa y divulga plenamente toda la información
pertinente relativa a todas sus transacciones significativas con el máximo nivel de
integridad y transparencia para reflejar una visión exacta y justa de los estados financieros consolidados de Grifols. Las transacciones con partes vinculadas y las divulgaciones informadas por Gotham City Research han sido completamente divulgadas y auditadas desde 2018 e informadas al regulador español», añade.

«Los estados financieros consolidados de Grifols y los controles internos sobre la
información financiera son robustos y están sujetos a auditorías anuales periódicas y
rigurosas. Estas auditorías anuales son realizadas por una de las cuatro grandes firmas de auditoría, que ha emitido sistemáticamente informes de auditoría sin salvedades», insiste.

«Como empresa líder mundial en el sector sanitario, tenemos el compromiso
inquebrantable de mantener el máximo nivel de integridad empresarial y financiera. El
gobierno corporativo es y sigue siendo nuestra máxima prioridad. Siempre hemos
mantenido y mantendremos normas estrictas en nuestros informes contables y estamos plenamente comprometidos con una conducta transparente y ética en todas nuestras prácticas empresariales», concluye.

En una segunda comunicación a la CNMV, añade que Grifols continua con la gestión de los centros de plasma de Biotest y Haema, empresas vendidas el 28 de diciembre de 2018, y que la farmacéutica compra todo el plasma que se obtenga en estas sociedades. El comprador, Scranton Plasma, solicitó financiación a entidades de crédito para poder realizar la transacción. Y la entidad financiera utilizada por Scranton para financiar la operación impuso como condiciónpara dar soporte a la operación la suscripción de un «Vendor’s Financing», préstamo de Grifols a Scranton.

Grifols tiene una opción de compra sobre las dos empresas. La venta de las entidades no da lugar a una pérdida de control, motivo por el cual se continúan consolidando, registrándose la venta como una transacción en patrimonio sin impacto alguno en la cuenta de pérdidas y ganancias consolidada.

Algo similar sucede con su filial estadounidense Grifols Diagnostic Solutions (GDS). En
en marzo de 2019, Grifols suscribió un acuerdo de canje de acciones con Shanghai RAAS para entregar 90 acciones de su filial (representativas del 45% de los derechos económicos y el 40% de sus derechos de voto), a cambio de 1.766 millones de acciones de SRAAS (representativas del 26,2% de su capital social). Considerando los términos y condiciones del acuerdo, Grifols concluyó que con esta transacción
mantiene el control operativo, político y económico de GDS, razón por la cual las entidades continúan consolidándose.

«Todas y cada una de estas transacciones desde 2018 han sido registradas en los libros de la compañía y en sus cuentas públicas, tanto presentadas al regulador español como en el modelo 20-F presentado ante la SEC en Estados Unidos», insiste en Grifols.

«La compañía no entiende la diferente interpretación hecha por Gotham City Research a no ser que lo único que pretenda, como fondo cortoplacista que es, sea que baje la cotización de la acción tal y como ellos mismos reflejan en la página 2 de su informe, para obtener beneficios», subraya.

La CNMV exige información adicional y defiende la no suspensión de cotización

El presidente de la CNMV, Rodrigo Buenaventura, confirma que se ha exigido a Grifols “información adicional”, pero descarta suspender la cotización de la farmacéutica porque a los inversores no se les protege así, sino “asegurándose de que la información está a disposición de todo el mundo, sea positiva o negativa, pero que no haya asimetrías en la información”.

Tras el informe de Gotham City y las cuentas auditadas “los inversores tienen ahora la información para formarse un juicio”.

El ministro de Economía, Comercio y Empresa, Carlos Cuerpo, en la rueda de prensa tras el Consejo de Ministros, pide “prudencia, a la espera de lo que nos pueda decir la CNMV para tener una visión más clara” del asunto.

El CEO de BME, Javier Hernani, reclama “transparencia e información” ante las acusaciones de Gotham City sobre Grifols porque a cualquier mercado, inversor o compañía le preocupa una situación de estas características, pero pide no sacar conclusiones antes de tiempo.

Reacciones de los analistas

Javier Cabrera, analista de XTB, comenta: «Gotham City Research lo ha vuelto a hacer. La compañía dedicada al análisis e investigación de compañías cotizadas en busca de posibles fraudes o agujeros contables ha puesto el foco sobre la empresa farmacéutica española Grifols, que desde la publicación del informe sufre una caída de más del 30% en su cotización».

«¿Por qué Gotham ha publicado este informe?», se cuestiona, al tiempo que resume sus puntos clave:

• La compañía está consolidando en sus resultados las cuentas de BPC Plasma y Haema, a pesar de haber vendido su participación hace más de 5 años.
• Existen préstamos entre Grifols y Scranton, family office de la familia fundadora y la cual compró BPC y Haema en 2018, que no están reportados.
• El apalancamiento real de la compañía es de al menos 9,6 veces deuda neta/EBITDA e incluso podría llegar hasta las 13,2 veces, frente a 6,7 veces reportadas.
• Las acciones de la compañía deberían probablemente valer 0€.

Una de las claves más destacadas del informe es la consolidación en su cuenta de resultados de BPC Plasma y Haema, las cuales fueran vendidas en su totalidad a Scranton (el family office de la familia Grifols) en 2018 y con los cuales la empresa está presuntamente inflando sus beneficios. Tanto es así que Gotham estima que su EBITDA está sobreestimado alrededor de un 32%. Y es que si incluimos otra de las compañías que consolida al 100% y que solo posee el 55%, GDS, se puede observar que el 100% del beneficio neto del primer semestre del 2023 de la compañía procede de los minoritarios, de estas compañías. En 2017 este porcentaje era el 0%, por lo que el aumento podría señalar algunas dinámicas de difícil explicación dentro de la empresa.

«Todo esto hace que sus métricas de beneficio estén infladas y parezca que su apalancamiento sea menor. Sin embargo, no es el único problema que señala Gotham, puesto que estiman que la deuda de Grifols también está infravalorada en al menos 900 millones de euros. Esto se debe a que la empresa ha otorgado a Scranton préstamos que no están recogidos en los informes y que indican que Grifols podría tener responsabilidades en la deuda de Scranton, una compañía que tiene un apalancamiento de 27 veces deuda neta/EBITDA. Aunque en este sentido recientemente acordó la venta de una participación en Shanghai RAAS Blood Products Co. por alrededor de 1.800 millones$, lo que debería ayudar a apuntalar sus finanzas», explica este experto.

«Por todo ello, Gotham afirma que las acciones de Grifols podrían no valer nada, señalando que la sobrevaloración sería de entre el 34% al 75%, en función de diferentes escenarios y sin tener en cuenta el aumento de los intereses que experimentaría la compañía debido al mayor apalancamiento real. Según Gotham, si se tienen en cuenta los ajustes necesarios, la compañía valdría solo de 2,1 veces EV/EBITDA a 5,5 veces, a diferencia de las más de 15 veces a las que cotiza actualmente», añade.

«La continua compra de compañías a pesar del incremento del endeudamiento y la posterior ola de ventas es un típico signo de que la compañía trataba de esconder algo. Uno de los puntos que destaca es que, a pesar de las adquisiciones apalancadas, su margen EBITDA se ha ido reduciendo a lo largo de los años, lo que no tiene mucho sentido», apunta.

«Desde XTB creemos que, aunque todavía hay que esperar los futuros acontecimientos y la respuesta de la compañía farmacéutica, las presuntas irregularidades en sus resultados son de una magnitud muy relevante, que en caso de confirmarse podría empujar a niveles históricamente bajos a su cotización. En los últimos años Grifols ha sufrido algunos casos de inestabilidad respecto a su gestión y cambios en la dirección, que alimentan las acusaciones de Gotham. A nivel económico la deuda ha sido uno de los principales focos de atención de la empresa; y los recortes de personal aplicados en los últimos meses y la venta de una parte de su filial en China parecían ir encaminados a reducirla. Sin embargo, en un entorno de tipos altos como el actual, y en caso de confirmarse los datos publicados hoy, creemos que podría afrontar grandes dificultades en el medio plazo, ya que la capacidad de generación de ingresos es una de las claves del informe y pone en duda la capacidad futura de la compañía. A pesar del acierto de Gotham sobre Gowex, hace ya 10 años, hemos visto otros casos en los que las empresas perjudicadas no sólo han recuperado su valor previo a la publicación, sino que han conseguido superarla, por lo que entramos ahora en un terreno de disputa legal, en el que no nos extrañaría que veamos nuevos informes que esclarezcan aún más esta situación», concluye.